編 輯：葉開甫

圖 片：視覺中國

來 源：正和島（ID：zhenghedao）

今年的年中政治局會議比以往來的更晚一些，去年是7月24號，今年是7月31號，這可能和習總書記前段時間連續(xù)出訪有關(guān)。雖然時間晚，但今年的關(guān)注度比去年高得多。

一是國內(nèi)政策處于拐點期，市場對寬松政策的走向存在很大分歧。

二是國外貿(mào)易戰(zhàn)處于高峰期，如何應對存在不確定性。

總體來看，這次會議延續(xù)了近幾年的風格，公報雖然簡短，但干貨很多，市場關(guān)心的問題基本可以找到答案。

政策調(diào)整了什么？確認了什么？一切都藏在會議公報之中。

這1703個字，說它影響千萬級的企業(yè)、億級的人口、萬億級的資金，恐怕不為過。

讀懂官方通稿最好的方法，是對比法，看看同一政策、同一領(lǐng)域，這次和上次的提法有什么不同。一字千鈞，不會隨意變動。差別，即真相。

具體來看看有哪些調(diào)整。

信號1：

首次用“穩(wěn)中有變”定調(diào)形勢

昨天的會議公報，罕見出現(xiàn)了“穩(wěn)中有變”一詞。此前4月份會議對經(jīng)濟的評價是“穩(wěn)中向好”。

今年異于往常之處在于，中國經(jīng)濟遭遇一系列意外，比如貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，P2P連環(huán)爆雷，實體經(jīng)濟供血不足，就業(yè)隱患也若隱若現(xiàn)。

會議指出，“要抓住主要矛盾，采取針對性強的措施加以解決?！币龊谩胺€(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期工作?！?/span>

這“六穩(wěn)”會成為下半年宏觀政策的指揮部和核心目標，意味著穩(wěn)經(jīng)濟的任務很重。也會出臺針對性的舉措，如“保護在華外資企業(yè)合法權(quán)益”。

信號2：

貨幣寬松≠“大放水”

此前，市場早有猜測，因去杠桿而收縮的經(jīng)濟政策會發(fā)生調(diào)整，大膽者更喊出又一輪放水又一輪寬松將至。

客觀來說，現(xiàn)在再去放水對經(jīng)濟是弊大于利。一方面，現(xiàn)在放水不會有效刺激實體。過去十年三輪大寬松，經(jīng)濟反應越來越遲鈍。

另一方面，現(xiàn)在放水會導致擠泡沫、去杠桿的努力付諸東流。行百里者半九十，如果現(xiàn)在放水，流動性不會定向流向?qū)嶓w，而會像2014年那樣涌向金融市場，制造新的泡沫和杠桿。

有人說貨幣寬松可以去杠桿，但過去十年的現(xiàn)實告訴我們，這是不可能的。每一次寬松都會讓杠桿上一個臺階。

如果2018年再次寬松，全社會杠桿率超過前期高點只是時間問題。

我們認為，這次宏觀政策確實將變得更為寬松。最為關(guān)鍵的當然是貨幣政策，關(guān)系著印鈔的多少，3月份兩會提出的流動性合理穩(wěn)定，這次改為流動性合理充裕。“穩(wěn)定”到“充?！?，錢會變多還是少，一目了然。今年以來央行更是通過3次定向降準和多種工具操作釋放大量流動性。

不過，這并不意味著要走“大水漫灌”的路，此次政治局會議依然將“把好貨幣供給總閘門”作為約束條件。

很顯然，管理層并不愿意再次打開水龍頭嘩嘩嘩。畢竟，宏觀杠桿已經(jīng)很高了，房價已經(jīng)很高了，一些風險已經(jīng)很大了。

會議強調(diào)“把防范化解金融風險和服務實體經(jīng)濟更好結(jié)合起來”——去杠桿是為了防范風險，以前是單一目標，現(xiàn)在必須得考慮服務實體經(jīng)濟了，不能讓實體經(jīng)濟斷血。

信號3：

下半年減稅降費仍可期待

關(guān)于宏觀政策的另一個輪子——財政政策，會議公報寫道：“財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用?！?/span>

此前國務院常務會議的表述更直白：“積極財政政策要更加積極?！?/span>

關(guān)鍵詞：積極！換言之，財政目前的作用“還不夠大”。

首先，從去年底的赤字率目標看，是從2017年的3%將降到了2.7%，赤字率反而下降了。這與當時去杠桿、整頓基建、追求高質(zhì)量發(fā)展的想法是一致的。

而現(xiàn)在經(jīng)濟下行壓力這么大，基建投資增速已經(jīng)到很低的水平，成為經(jīng)濟最大的拖累，理應通過提高財政力度、支持基建投資。

其次，從當前宏觀政策的困境看，中美兩國經(jīng)濟周期、貨幣周期出現(xiàn)分化，美國不斷加息，中國難以加息甚至需要維持流動性的“合理充?！?。這導致的結(jié)果就是匯率貶值。

上半年以來，人民幣貶值幅度已經(jīng)接近10%。如果匯率進一步貶值，突破7的心理關(guān)口，不排除會出現(xiàn)恐慌。

因此，必須穩(wěn)定匯率，而此時財政是最好手段。通過積極財政政策，刺激總需求，穩(wěn)定經(jīng)濟預期，穩(wěn)定利率，從而也就能穩(wěn)住匯率。

相反，貨幣政策無論是緊還是松，都會導致匯率進一步貶值：如果緊，則加大經(jīng)濟下行壓力，匯率貶；如果松，則加大利率下行壓力，也是貶。因此，此時也只能靠財政。

這意味著，在經(jīng)歷“央媽”和“財?shù)钡幕缓螅斦叩闹c將在“擴內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)”，下半年減稅降費仍然值得期待。

信號4：

“鐵公雞”重出江湖

放水不往樓市引，那往哪里走？

會議公報給了提示，往基建走，“把補短板作為當前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度”。

這其實幾乎是唯一選擇。

三駕馬車，出口、消費、投資。出口受貿(mào)易戰(zhàn)影響，不確定性高。消費，改變是個長期過程，不能立馬顯示效應。只能靠投資。投資分為房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建。第一項房地產(chǎn)被PASS，制造業(yè)也是一個長周期過程，最后可選的能立馬帶動經(jīng)濟的，只有基建。

上半年投資增速6%，創(chuàng)近20年來的最低增速。基建投資大幅度滑坡是主要原因?；ㄍ顿Y上半年增速只有7.2%，和過去20年20%以上的年均增速比下滑太明顯。除了清理PPP的影響，鐵路投資下滑10.3%，也是主因。

下半年，“鐵公雞”重出江湖，成為穩(wěn)增長的重要力量的概率很大。而一些大動作已經(jīng)展開，比如川藏鐵路。

另外，鄉(xiāng)村振興，應該會有一些標桿性的項目上馬。至于會否類似棚改的效應，還要打上一個問號。

信號5：

一邊“放水”，一邊嚴控樓市

當中國經(jīng)濟出現(xiàn)下行苗頭時，總有人去押樓市大漲。

經(jīng)濟下行—刺激政策出臺—貨幣放水—樓市大漲，這又是不斷出現(xiàn)的歷史慣例，以及歷史慣例所形成的中國邏輯。

前不久央行降準，很多人猜測刺激登臺，莫不是房地產(chǎn)又要大漲？

但這次會議新聞通稿出現(xiàn)了一句驚心動魄的話：“堅決遏制房價上漲”。

要知道，在過去，無論中央還是地方文件，相關(guān)表述都是“堅決遏制房價過快上漲”。

有沒有“過快”這兩個字，其內(nèi)涵有天壤之別。“過快”二字的去掉，表明高層對房地產(chǎn)的態(tài)度依然十分堅決，引導大家對“房住不炒”的合理預期，不能因為宏觀經(jīng)濟政策的些許放松，就拿資金去買地、炒房。

史上從未有這種提法，這個重大變化將對房地產(chǎn)產(chǎn)生深遠影響。

一個細節(jié)值得注意！這次會議的當天，深圳又出臺了樓市嚴控政策。

而7月份，全國樓市調(diào)控超30次，年初至今超220次，調(diào)控強度前所未有。

往常，宏觀政策寬松往往伴隨著樓市的松動。而這次，一邊放水，一邊嚴控樓市，決策層的思路是什么？

這種變化背后，最關(guān)鍵的是房地產(chǎn)的角色發(fā)生了轉(zhuǎn)變，過去是帶動經(jīng)濟的引擎，而未來會越來越成為資產(chǎn)泡沫的隱患，成為對制造業(yè)有擠出效應的負面要素。

我們認為，當下的施政思路就是：經(jīng)濟下行，相機放水，但水一定不能流到樓市中去。

多個城市出臺限制企業(yè)購買房產(chǎn)的規(guī)定，也印證一點：放水將放到企業(yè)中去，但不能讓企業(yè)把得到的水往樓市中引，你就給我好好做實業(yè)，別去炒房了。

信號6：

改革開放層面會有大動作

公報還有一句關(guān)鍵的話被很多人忽視了：“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。

說白了，就是不能讓經(jīng)濟往下掉。

經(jīng)濟發(fā)展對中國而言有特殊意義，是合法性之源，是解決諸多問題的唯一途徑，是維護社會穩(wěn)定的根本。中國的GDP具有政治屬性。

因此，經(jīng)濟下行，決策層絕不會不管。

很多分析師認識這次會議不具有大的轉(zhuǎn)向意義，而我們覺得，經(jīng)濟下行—出手干預的模式已經(jīng)啟動。

往常若干次的重大轉(zhuǎn)變，都是從微小的跡象開始。

此次會議特意提到，“做好民生保障和社會穩(wěn)定工作”，高層已不僅僅是從經(jīng)濟角度來看待當下的經(jīng)濟問題。

只是，簡單的寬松和放水是不是就能解局？

每增一元GDP，2010年需要投入4.2元，需要投入6.7元。用錢來拉動經(jīng)濟的效益在遞減。

錢能解決的問題都不是問題，所以現(xiàn)在所面臨的問題很多是錢不能解決的。

過去的老路，不太好走了。

如何解決？唯有改革。

下半年，我國將迎來改革開放40年。在這個重要時點之前，疊加外部環(huán)境出現(xiàn)明顯變化，中央作出了新形勢下的重大判斷。

強調(diào)“推進改革開放，繼續(xù)研究推出一批管用見效的重大改革舉措”都充分體現(xiàn)了，決策層對外部環(huán)境和外貿(mào)問題的重視。

此次高級別的會議，特別提到了今年11月將在上海舉辦的首屆中國國際進口博覽會，這將是我國主動向世界開放市場的重大舉措，促進世界各國加強經(jīng)貿(mào)交流合作。

另外，近期外商投資負面清單、外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資等諸多管理辦法不斷出臺，也向外資頻吹暖風。

習總書記在今年4月博鰲論壇上曾表示“中國開放的大門不會關(guān)閉，只會越開越大”。因為高層明白，對改革開放40周年最好的紀念，莫過于推出新的、力度更大的改革開放舉措。尤其是在中美經(jīng)貿(mào)摩擦的關(guān)口，把握好我們自己的改革開放節(jié)奏尤為重要。

“研究推出一批管用見效的重大改革舉措?！边@句話的深意，或許遠超我們期待。