2016年將是中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底的第一年，也是近期最艱難的一年。各類宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將進(jìn)一步回落，微觀運(yùn)行機(jī)制將出現(xiàn)進(jìn)一步變異。

作者：劉元春、閆衍、劉曉光

來源：人大“中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇”

編輯整理：21財(cái)聞匯

2016年是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底的一年。一方面很多宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將出現(xiàn)進(jìn)一步的回落，另一方面很多微觀指標(biāo)可能會(huì)出現(xiàn)全面的變異，使經(jīng)濟(jì)探底的深度和持續(xù)的時(shí)間出現(xiàn)超預(yù)期的變化。

必須明確的是，本輪中國經(jīng)濟(jì)的底部是多種周期性力量合力的產(chǎn)物。世界經(jīng)濟(jì)是否將在2016年出現(xiàn)二次探底？房地產(chǎn)投資是否會(huì)在明年二季度成功反轉(zhuǎn)？中國的債務(wù)重組是否能夠緩解企業(yè)的債務(wù)壓力？中國存量調(diào)整是否能夠大規(guī)模啟動(dòng)？增量擴(kuò)張是否足以彌補(bǔ)不平衡逆轉(zhuǎn)和傳統(tǒng)存量調(diào)整帶來的缺口？宏觀經(jīng)濟(jì)政策的再定位是否有效改變微觀主體的悲觀預(yù)期，并有效化解“通縮-債務(wù)效應(yīng)”的全面顯化？新一輪大改革和大調(diào)整的激勵(lì)相容的動(dòng)力機(jī)制是否得到有效的構(gòu)建？這些因素將一起決定本輪中國經(jīng)濟(jì)下行的底部以及底部下行的深度和持續(xù)的長(zhǎng)度。

1、2016年世界經(jīng)濟(jì)難以擺脫的低迷狀態(tài)。

一是美國貨幣政策的常態(tài)化、中國進(jìn)口需求的進(jìn)一步回落、國際大宗商品的持續(xù)下滑以及全球制造業(yè)前期錯(cuò)配帶來的深層次問題的顯化，都決定了2016年新興經(jīng)濟(jì)體的動(dòng)蕩將超越以往新興經(jīng)濟(jì)體所面臨的各類波動(dòng)。二是各類地緣政治的超預(yù)期沖擊可能導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的夭折。三是全球投資收縮和貿(mào)易收縮并沒有結(jié)束，世界宏觀經(jīng)濟(jì)不僅缺乏統(tǒng)一的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，更缺乏經(jīng)濟(jì)反彈的增長(zhǎng)基礎(chǔ)和中期繁榮的基本面支撐。四是世界危機(jī)的傳遞規(guī)律決定了本輪危機(jī)從金融到實(shí)體、從中心到外圍的傳遞并沒有結(jié)束，新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整剛剛開始。

因此，世界經(jīng)濟(jì)不僅面臨總體性的持續(xù)低迷，同時(shí)還存在“二次探底”的可能。這決定了中國不僅將面臨世界貿(mào)易收縮帶來的持續(xù)沖擊，同時(shí)還面臨全球資本異動(dòng)帶來的沖擊。中國經(jīng)濟(jì)難以在世界經(jīng)濟(jì)探底之前成功實(shí)現(xiàn)周期逆轉(zhuǎn)。

2、中國的存量調(diào)整尚未實(shí)質(zhì)性地展開，產(chǎn)能過剩行業(yè)的過剩產(chǎn)能沒有全面退出，作為資金黑洞的各類僵尸企業(yè)依然普遍存在，高負(fù)債的國有企業(yè)在滾雪球效應(yīng)的作用下依然是各類資金投放的焦點(diǎn)……因此，2016年全面啟動(dòng)的供給側(cè)存量調(diào)整政策將決定存量運(yùn)行的底部和反彈的時(shí)點(diǎn)。存量經(jīng)濟(jì)的底部不現(xiàn)，總體經(jīng)濟(jì)的底部就不會(huì)到來。

3、過高的庫存和過度的區(qū)域分化導(dǎo)致中國房地產(chǎn)周期調(diào)整比以往要漫長(zhǎng)，并存在復(fù)蘇夭折的風(fēng)險(xiǎn)，2016年房地產(chǎn)全面復(fù)蘇的預(yù)期具有強(qiáng)烈的不確定性，但即將出臺(tái)的存量房地產(chǎn)庫存政策將大幅度降低這種不確定性，并提前實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)投資增速的逆轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)投資增速的不逆轉(zhuǎn)就難以實(shí)現(xiàn)短期的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

4、增量調(diào)整在近幾年持續(xù)的開展取得了明顯的收效，但新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新動(dòng)力的培育需要較長(zhǎng)的周期，難以在近期完全填補(bǔ)傳統(tǒng)力量轉(zhuǎn)型的缺口。2016年持續(xù)加碼的增量調(diào)整，一方面面臨政府財(cái)政支出的約束，另一方面也面臨過度扶持帶來的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。

5、債務(wù)周期是決定本輪中國經(jīng)濟(jì)周期的最直接力量。6-7月的大股災(zāi)加速了中國債務(wù)率的上揚(yáng)，2016年中國IPO的全面重啟、地方債務(wù)的加速置換以及不良資產(chǎn)的剝離和處置將直接決定中國債務(wù)周期運(yùn)行的狀況。債務(wù)困局不打破，吸金黑洞不消除，中國宏觀經(jīng)濟(jì)中高速的良性運(yùn)行機(jī)制就難以出現(xiàn)。

6、新一輪大改革與大調(diào)整的激勵(lì)相容的動(dòng)力機(jī)制的缺乏是經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落的深層次核心原因。2016年大改革與大調(diào)整的再定位是否能夠構(gòu)建出新一輪激勵(lì)相容的動(dòng)力機(jī)制是中國宏觀經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)觸底反彈的關(guān)鍵。

根據(jù)上述的一些定性判斷，利用中國人民大學(xué)中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)模型—CMAFM模型，設(shè)定主要宏觀經(jīng)濟(jì)政策假設(shè)：

（1）與2016年財(cái)政預(yù)算實(shí)際赤字分別為16000億元與21000億元；

（2）與2016年人民幣與美元平均兌換率分別為6.21：1與6.50：1。

分年度預(yù)測(cè)與2016年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，其預(yù)測(cè)結(jié)果如表1所示。

1、下半年在各類“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的作用下改變上半年宏觀經(jīng)濟(jì)快速下滑的趨勢(shì)，于四季度逐步趨穩(wěn)。但由于外需持續(xù)疲軟以及政策刺激效應(yīng)的弱化，經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的基礎(chǔ)并不扎實(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)總體狀況依然疲軟。預(yù)計(jì)全年GDP實(shí)際增速為6.9%，較2014年下滑了0.4個(gè)百分點(diǎn)，基本完成了政府預(yù)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。但由于GDP平減指數(shù)為-0.5%，名義GDP增速僅為6.4%，名義工業(yè)增加值增速僅為0.2%，較2014年分別下滑了1.8個(gè)百分點(diǎn)和4.7個(gè)百分點(diǎn)。整體經(jīng)濟(jì)的困難度比實(shí)際增速所顯示的更大。

2、從供給角度來看，在工業(yè)蕭條的持續(xù)沖擊下，第二產(chǎn)業(yè)回落幅度進(jìn)一步加大，第三產(chǎn)業(yè)逆勢(shì)上揚(yáng)，增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)第二產(chǎn)業(yè)增加值增速為5.9%，較2014年下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)增速為8.2%，比2014年上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，第一產(chǎn)業(yè)在各類農(nóng)業(yè)政策的作用下保持相對(duì)穩(wěn)定，增加值增速為4.0%。值得注意的是：第一，第二產(chǎn)業(yè)現(xiàn)價(jià)增加值增速（或名義增速）僅為0.6%，工業(yè)主營收入和利潤都步入“負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期”；第二，第三產(chǎn)業(yè)實(shí)際增速提升的核心作用在于金融業(yè)的快速增長(zhǎng)，剔除金融業(yè)之后的服務(wù)業(yè)增速僅增長(zhǎng)6.7%，剔除金融的GDP實(shí)際增速僅為6%，剔除金融的GDP名義增速僅為5.5%。

3、從總需求角度來看，三大需求都呈現(xiàn)疲軟的態(tài)勢(shì)，其中投資和出口增速的回落較為明顯。一是全社會(huì)固定資產(chǎn)投資在制造業(yè)和房地產(chǎn)投資疲軟的作用下增速持續(xù)回落，全年估計(jì)僅為10%，較2014年下滑了5.7個(gè)百分點(diǎn)。二是在全球貿(mào)易收縮和國內(nèi)投資下滑的作用下，出口和進(jìn)口增速都出現(xiàn)大幅度下滑，估計(jì)出口增速為-1.3%，進(jìn)口增速為-12.0%。這種不對(duì)稱的下滑導(dǎo)致全年的貿(mào)易順差為36069億人民幣（5808億美元），比2014年增長(zhǎng)了53.6%，占GDP的比重從2014年的3.7%上升到的5.3%。這種衰退式順差的擴(kuò)大表明中國內(nèi)部不平衡問題進(jìn)一步惡化。三是消費(fèi)保持相對(duì)穩(wěn)定，估計(jì)全社會(huì)零售銷售總額同比增長(zhǎng)10.6%，與2014年相比，名義增速回落了1.4個(gè)百分點(diǎn)，但剔除價(jià)格因素的實(shí)際增速僅回落了0.8個(gè)百分點(diǎn)。

4、在供求失衡與輸入性通縮等多重因素的作用下，價(jià)格水平回落明顯。預(yù)計(jì)全年CPI增速為1.4%，較2014年下滑了0.6個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于3.0%的政策目標(biāo)。值得關(guān)注的是：1）GDP平減指數(shù)為負(fù)，全年同比增速為-0.5%，較2014年回落了1.3個(gè)百分點(diǎn)；2）工業(yè)領(lǐng)域的通貨緊縮進(jìn)一步惡化并存在蔓延的趨勢(shì)，全年P(guān)PI為-5.2%，比2014年下滑了3.3個(gè)百分點(diǎn)；3）服務(wù)價(jià)格和核心CPI略有回落，分別較2014年回落了0.5和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

5、穩(wěn)健貨幣政策進(jìn)一步持續(xù)，但受到資金內(nèi)生性收縮的壓力，貨幣供應(yīng)量與全社會(huì)融資增速之間的差額大幅度擴(kuò)大，流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的滲透力進(jìn)一步下滑。預(yù)計(jì)M2增速保持在13.3%，社會(huì)融資總額為151926億元，增速為-7.7%，“寬貨幣、緊融資”的局面進(jìn)一步惡化。

6、在房地產(chǎn)蕭條、工業(yè)蕭條以及進(jìn)出口大幅度下滑的作用下，中國政府收入預(yù)計(jì)出現(xiàn)-2.2%的增長(zhǎng)，財(cái)政壓力全面上揚(yáng)。

2016年將是中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底的第一年，也是近期最艱難的一年。各類宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將進(jìn)一步回落，微觀運(yùn)行機(jī)制將出現(xiàn)進(jìn)一步變異。這將給中國進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的存量調(diào)整、全面的供給側(cè)改革以及更大幅度的需求性擴(kuò)展帶來契機(jī)，從而為2017年經(jīng)濟(jì)周期的逆轉(zhuǎn)，為中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的常態(tài)化打下基礎(chǔ)。

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