---越思考，責(zé)任越大

來源：號 游資君

要點(diǎn)

會(huì)議之后大行基本上都接到財(cái)政部的口頭通知，所有跟政府融資有關(guān)的業(yè)務(wù)都要進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)范，而PPP 也屬于內(nèi)部審查的一部分，因此出現(xiàn)了銀行對 PPP 停貸的情況。

銀行內(nèi)部先整改項(xiàng)目，把手里的已放款的 PPP 項(xiàng)目都審一遍，看是否存在違法違規(guī)的情況，如項(xiàng)目有違規(guī)貸款或是地方政府城投違規(guī)給項(xiàng)目公司提供擔(dān)保之類的幾種情況都可能出現(xiàn)問題，一旦違規(guī)會(huì)停貸。

如果確實(shí)存在無法解決的問題，如銀行要擔(dān)保才能貸款，停工的可能性就很大?？傮w而言，停工對于社會(huì)資本方影響是三方中比較小的。 PPP 合同一般都會(huì)要求項(xiàng)目整個(gè)融資責(zé)任由社會(huì)資本承擔(dān)，但政府要保障項(xiàng)目的合法合規(guī)，在合同中，上層政策的風(fēng)險(xiǎn)屬于政府方的問題，如果銀行停貸，社會(huì)資本可以追究政府的違約責(zé)任，社會(huì)資本融資投入的錢，政府是要全部支付掉的。按照現(xiàn)在絕大多數(shù)的主流PPP 項(xiàng)目，因?yàn)檎唢L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致停工，政府方支付的錢包括違約金基本能夠覆蓋整個(gè)項(xiàng)目融資的投入。

“銀行對 PPP 停貸”電話會(huì)議紀(jì)要

關(guān)于銀行對 PPP 項(xiàng)目停止融資的問題：

1）此次xx大行及某些銀行暫停 PPP 融資業(yè)務(wù)與 12 月 28 日財(cái)政部召開的全國財(cái)政工作會(huì)議有關(guān)。會(huì)議提到嚴(yán)禁地方政府以政府投資基金、政府和社會(huì)資本合作(PPP)、政府購買服務(wù)等名義變相舉債，也通知了大行的相關(guān)負(fù)責(zé)人參會(huì)；會(huì)議之后大行基本上都接到財(cái)政部的口頭通知，所有跟政府融資有關(guān)的業(yè)務(wù)都要進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)范，而PPP 也屬于內(nèi)部審查的一部分，因此出現(xiàn)了銀行對 PPP 停貸的情況。

2）流程方面。銀行內(nèi)部先整改項(xiàng)目，把手里的已放款的 PPP 項(xiàng)目都審一遍，看是否存在違法違規(guī)的情況，如項(xiàng)目有違規(guī)貸款或是地方政府城投違規(guī)給項(xiàng)目公司提供擔(dān)保之類的幾種情況都可能出現(xiàn)問題，一旦違規(guī)會(huì)停貸。

3）進(jìn)度方面。農(nóng)行推進(jìn)較快，其他銀行還沒有類似的政策與反饋。預(yù)計(jì)銀行內(nèi)部審查流程的跟財(cái)政部清庫的流程一致，基本到 3 月結(jié)束。

停貸后已落地的項(xiàng)目是否受到影響：

1）現(xiàn)在處于審批過程中的尚未貸款的 PPP 項(xiàng)目銀行會(huì)暫緩?fù)ＹJ；已經(jīng)落地的在執(zhí)行過程中的項(xiàng)目如果不符合最新的政策對 PPP 項(xiàng)目的要求，銀行也會(huì)停貸；合法合規(guī)、符合政策導(dǎo)向的項(xiàng)目不受影響。

2）已落地項(xiàng)目是否會(huì)因?yàn)殂y行停貸導(dǎo)致停工：銀行停貸之后不一定會(huì)停工，三方協(xié)商成功項(xiàng)目繼續(xù)做下去的可能性最大；如果項(xiàng)目貸款已經(jīng)發(fā)放，項(xiàng)目中止的話，政府需要重新進(jìn)行項(xiàng)目的重啟流程，對政府、社會(huì)資本、銀行三方而言成本都很高，因此政府會(huì)想辦法更改協(xié)議，采取補(bǔ)救措施，盡量使得項(xiàng)目能夠繼續(xù)下去。

3）如果確實(shí)存在無法解決的問題，如銀行要擔(dān)保才能貸款，停工的可能性就很大?？傮w而言，停工對于社會(huì)資本方影響是三方中比較小的。 PPP 合同一般都會(huì)要求項(xiàng)目整個(gè)融資責(zé)任由社會(huì)資本承擔(dān)，但政府要保障項(xiàng)目的合法合規(guī)，在合同中，上層政策的風(fēng)險(xiǎn)屬于政府方的問題，如果銀行停貸，社會(huì)資本可以追究政府的違約責(zé)任，社會(huì)資本融資投入的錢，政府是要全部支付掉的。按照現(xiàn)在絕大多數(shù)的主流PPP 項(xiàng)目，因?yàn)檎唢L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致停工，政府方支付的錢包括違約金基本能夠覆蓋整個(gè)項(xiàng)目融資的投入。

2018 年 PPP 項(xiàng)目預(yù)計(jì)規(guī)模：

1）從財(cái)政部每周公布的各省 PPP 工作總結(jié)上看，基本都是呈增長趨勢，各省在新項(xiàng)目的入庫審批工作沒有影響。

2）2018 年 PPP 成交情況趨勢研判。

a）總量而言，2018 年P(guān)PP 整體成交情況預(yù)計(jì)比 2017 年有所下滑，整個(gè)市場的成交能夠穩(wěn)定到 3 萬億是相對樂觀的數(shù)據(jù)。

b）過去成交的 PPP 項(xiàng)目特點(diǎn)有，一是政府付費(fèi)為主，二是社會(huì)資本方以央企為主。今年

政策環(huán)境發(fā)生變化，政府付費(fèi)會(huì)受到地方財(cái)政10%預(yù)算金的限制，央企的參與則是受到 192號文限制，不太可能持續(xù)在市場拿到 50%的份額，所以市場會(huì)有所縮減。 

c）從參與者來看，央企受限的情況下，民營企業(yè)的市場會(huì)比較大。

d）從項(xiàng)目角度看，可能不純粹地推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，十九大報(bào)告提到的板塊上，環(huán)保等民生類的項(xiàng)目占比會(huì)提升。

近期PPP政策解讀：

1）現(xiàn)在 PPP 項(xiàng)目有不合規(guī)的情況，地方政府有打擦邊球的做法。財(cái)政部92 號文是對整個(gè)市場的規(guī)范，要解決隱形杠桿，加強(qiáng)合規(guī)性要求。

2）國資委 192 號文是對市場主要參與者央企的規(guī)范。央企和地方國企基本拿走了 75%的市場份額，而央企上市公司雖控制在負(fù)債率 85%以內(nèi)，但一些子公司已經(jīng)沖破85%的底線。項(xiàng)目合規(guī)性控制風(fēng)險(xiǎn)有保障后，192 號文就限制央企財(cái)務(wù)指標(biāo)及融資方式以控制規(guī)模，是對央企的約束，不是針對整個(gè)市場的。

3）財(cái)政部 92 號文提到鼓勵(lì)民企參與，發(fā)改委文件則是更明確增加民企的參與度，三者邏輯一脈相承。

PPP管控政策對央企的影響：

1）管控措施：

192 號文管控措施主要有三個(gè)方面。第一是項(xiàng)目合規(guī)性判斷，第二是央企財(cái)務(wù)指標(biāo)限制，具體分為投資規(guī)模和融資方式兩個(gè)方面。其他還會(huì)有一些具體的限制條件，比如超出主營業(yè)務(wù)范圍等。指標(biāo)越好的央企，受到的限制相對來說就會(huì)比較小。

2）規(guī)模：

2018年央企在 PPP 領(lǐng)域大規(guī)模拿項(xiàng)目的可能性并不大，原因有二：第一，PPP九萬億的市場央企拿走了一半的份額，因此整改對于央企的沖擊最大；第二，192 號文從投資規(guī)模、融資方式、風(fēng)險(xiǎn)控制等各個(gè)方面對央企的業(yè)務(wù)合規(guī)性進(jìn)行了明確的管控，增加了很多限制。

3）增速：

鑒于整個(gè) PPP 市場的情況，2018年央企 PPP 項(xiàng)目成交層面有較大可能性是負(fù)增長的。2017年P(guān)PP 成交金額 4.6 萬億，央企占據(jù)一半，明年假設(shè)成交金額在3 萬億左右，而央企穩(wěn)定維持 50%的市場份額，成交額也只有 1.5 萬億，超過 2 萬億的可能性不大。在市場整體下行的背景下，結(jié)合管控趨嚴(yán)的形勢，央企PPP 新簽端不降反升的可能性幾乎是沒有的。

4）收益率：

央企在這方面受影響不大。PPP 項(xiàng)目本質(zhì)上毛利空間是相對穩(wěn)定的，屬于跑量型的業(yè)務(wù)，各個(gè)參與公司的內(nèi)部回報(bào)率相差并不大。

5）動(dòng)向：

公司目前已經(jīng)能夠感受到，央企已經(jīng)退出了部分 PPP 項(xiàng)目，目前有較多流標(biāo)出現(xiàn)就是由于央企的主動(dòng)放棄。央企放棄的這些項(xiàng)目體量普遍比較大，地方政府應(yīng)對的方式大致有二：將大項(xiàng)目打散，或者找有實(shí)力的民營企業(yè)作為投標(biāo)人。

PPP管控政策對地方國企的影響

專家認(rèn)為，將來可能會(huì)有對地方國企 PPP 業(yè)務(wù)的管控政策出臺。從明樹的數(shù)據(jù)監(jiān)控來看，地方國企過去兩年P(guān)PP 業(yè)務(wù)的增長比較快。2015 年國辦發(fā)的 42 號文打開了地方國企參與 PPP 項(xiàng)目的大門，自此以后地方國企在 PPP 市場一路高歌猛進(jìn)，目前市場份額約在 26-27%左右。參與 PPP 項(xiàng)目的地方國企一般是資本實(shí)力較強(qiáng)的省級單位，這些公司投標(biāo)的對象一般是下面各級行政區(qū)的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)比省市級的項(xiàng)目要大一些。因?yàn)閺呢?cái)政部推PPP 項(xiàng)目的角度出發(fā)，并不希望地方高層級政府的信用和下面層級政府的信用混淆在一起，而省級國企的資本金來源一般是銀行貸款配一個(gè)杠桿，相當(dāng)于上級政府為下級政府做信用補(bǔ)貼，因此PPP 項(xiàng)目的透明度相對較差。

PPP產(chǎn)值規(guī)模：

2018 年 PPP 的成交規(guī)模雖然會(huì)下來，但是產(chǎn)值規(guī)模會(huì)有所上升。PPP項(xiàng)目本身從中標(biāo)到正式開工就有一個(gè)滯后期。社會(huì)資本在 15-17 年中標(biāo)的項(xiàng)目，確定中標(biāo)、合同談判、設(shè)立項(xiàng)目公司大概需要三個(gè)月，融資落地需要四到六個(gè)月，整個(gè)建設(shè)期需要兩到三年，由此推算這批項(xiàng)目會(huì)在18 年達(dá)到開工高峰期。公司微觀數(shù)據(jù)也是如此，明年的開工計(jì)劃將超過前兩年的水平。

PPP對基建的產(chǎn)值貢獻(xiàn)：

從增值貢獻(xiàn)的角度來看，PPP 一年大約 1-2 萬億的規(guī)模，2018 年做到 1萬億問題不大。長期來看，PPP 每年產(chǎn)值貢獻(xiàn)較為合理的水平在 1.5-2萬億左右。

未來 PPP 項(xiàng)目收益率的走勢判斷：

2018年 PPP 項(xiàng)目收益可能會(huì)有所回升。首先建材有漲價(jià)的趨勢，其次金融市場環(huán)境整體趨緊，融資成本可能還會(huì)有所上升，最終成本的上漲都會(huì)在公司的報(bào)價(jià)上體現(xiàn)出來。從地方政府的角度來講，PPP 是投融資的一種方式，在整體環(huán)境趨嚴(yán)的背景下，地方政府如果選擇其他方式，融資成本會(huì)更高，因此公司議價(jià)能力在一定程度上會(huì)有所提升。目前，在項(xiàng)目談判的過程中，地方政府壓回報(bào)的能力已經(jīng)呈現(xiàn)出了明顯弱化的趨勢。公司統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)反映出PPP項(xiàng)目的收益率正在逐步回升。

92 號文導(dǎo)致 PPP 項(xiàng)目實(shí)施效率拖后：

92 號文導(dǎo)致的 PPP 項(xiàng)目實(shí)施效率的整體拖后，會(huì)從政府到社會(huì)資本方到銀行層層傳遞。從實(shí)際操作的角度來看，公司在合規(guī)談判的過程中會(huì)把項(xiàng)目保證入庫作為合規(guī)生效的核心條件，銀行放款時(shí)也會(huì)要求該項(xiàng)目能夠在PPP 項(xiàng)目庫中查到，如果庫里面無法查到，合同就無法生效，銀行也不會(huì)放貸。目前，由于財(cái)政部的 PPP 項(xiàng)目庫三月底才會(huì)恢復(fù)更新，所以新項(xiàng)目要等到三月份以后才能開始推進(jìn)。

從銀行的角度來看，以前銀行要對 PPP 項(xiàng)目的合規(guī)性逐個(gè)審查，但是以后政府內(nèi)部的合規(guī)流程透明化，入庫會(huì)成為銀行放款的重要指標(biāo)。

PPP項(xiàng)目被清庫對上市公司業(yè)績的影響：

具體要看交易所對上市公司信息披露的具體要求。一般來說上市公司在報(bào)表中只會(huì)披露項(xiàng)目中標(biāo)、溝通進(jìn)展或者是簽訂合同的信息，項(xiàng)目終止的公告比較少見。此外，被退庫的項(xiàng)目據(jù)估計(jì)應(yīng)該是以剛啟動(dòng)的為主，對上市公司的業(yè)績貢獻(xiàn)比較小，因此短期影響可能不會(huì)很大。