來源：中國經(jīng)營報 記者 孫麗朝

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山東省對這一高鐵項目非常重視，包括省長郭樹清在內(nèi)的省政府高層多次表態(tài)，濟青高鐵要探索建設(shè)資本金來源多樣化。按照《公告》，政府承諾合作期內(nèi)給予社會資本固定投資收益不高于8%/年。具體收益率由政府和社會資本在競爭性磋商中協(xié)商。據(jù)了解，郵儲銀行的中標價為6.69%/年，其余各企業(yè)的報價基本上都在7.6%/年以內(nèi)，民營企業(yè)復(fù)星集團的報價屬于10家企業(yè)中較高的一家。

步履蹣跚的鐵路投融資體質(zhì)改革正在從當前火熱的PPP上尋找突破。《中國經(jīng)營報》記者近日獲悉，首條高鐵PPP項目濟青高鐵（濰坊段）項目成功通過競爭性磋商方式選定社會資本，中國郵政儲蓄銀行在10家企業(yè)的競爭中獲勝。而此前頗為業(yè)界所看好的民營企業(yè)復(fù)星集團因收益率和股權(quán)問題與政府思路存在較大分歧而未能中標，這也從側(cè)面反映出民資入鐵的艱難。

盡管越來越多的鐵路項目都向民營企業(yè)伸出了橄欖枝，但在民資入鐵的道路上，依然面臨著前景不明朗、“國欲退，民不進”、盈利性好的項目民資競爭力難敵大國企等尷尬局面。

競爭激烈的首個高鐵PPP項目

6月2日，在濰坊市政務(wù)中心，15家報名社會資本中，通過資格預(yù)審的10家企業(yè)的競標團隊在做最后的方案討論，當天下午，全國第一個高鐵PPP項目競爭性磋商會在這里召開。參與競標的10家企業(yè)包括：民營企業(yè)復(fù)星集團，中信集團旗下錦繡資本管理有限責任公司（下簡稱“中信錦繡”），以及中國郵政儲蓄銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、民生銀行等8家銀行。

“這是第一個高鐵PPP項目，也是當前全國上萬億元的PPP項目中比較少有的好項目。濟青高鐵的前景大家都很看好，這次競爭非常激烈，每家競標企業(yè)都很有實力?！币晃粎⑴c競標的國有銀行負責人在競爭性磋商會現(xiàn)場表示。

4月10日，濰坊市政府發(fā)布了《濟青高鐵濰坊段征地拆遷PPP項目意向參與社會資本資格預(yù)審公告》（下簡稱《公告》），該項目建設(shè)內(nèi)容為濟青高鐵（濰坊段）沿線的征地和拆遷，預(yù)計總投資43億元。具體運作方式為：濰坊市政府授權(quán)濰坊市財政局作為實施機構(gòu)，按照公開招標—資格預(yù)審—競爭性磋商方式，確定社會資本合作方，并通過指定機構(gòu)與其合資成立項目公司（SPV）。其中，政府方負責濟青高鐵（濰坊段）沿線的征地、拆遷工作和資金使用監(jiān)管工作；社會資本合作方負責征地拆遷資金的籌集及項目運營管理工作；濟青高鐵公司按項目工程量對價給予SPV對應(yīng)股權(quán)，SPV 按照所持股權(quán)獲取濟青高鐵的運營收益。政府承諾合作期內(nèi)給予社會資本固定投資收益不高于8%/年，收益來源為濟青高鐵的運營收益，不足部分由政府安排運營補貼彌補。

6月8日，濰坊市政府發(fā)布公示信息，中國郵政儲蓄銀行及其合作方成功中標，全部承擔40億元項目投資，投資收益率不高于6.69%/年，SPV合作期15年，采用BOT模式（建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓）運作，社會資本承擔籌資、運營風險，政府承擔項目推進風險；社會資本享受高鐵運營分紅和財政可行性缺口補貼，政府享受未來股權(quán)優(yōu)先運作權(quán)。

據(jù)記者了解，排名前五位的企業(yè)都是銀行，而備受關(guān)注的民營企業(yè)復(fù)星集團和資本公司中信錦繡的排名均比較靠后。

據(jù)介紹，濟青高鐵是國家“四縱四橫”鐵路網(wǎng)太青客專的重要組成部分，也是山東省快速鐵路網(wǎng)中的“脊梁骨”項目。項目總投資600億元，其中項目資本金占總投資的50%，由山東省與中國鐵路總公司按80%：20%比例合資建設(shè)。山東省對這一高鐵項目非常重視，包括省長郭樹清在內(nèi)的省政府高層多次表態(tài)，濟青高鐵要探索建設(shè)資本金來源多樣化。

山東省發(fā)改委鐵路辦一位參與濟青高鐵項目的內(nèi)部人士袁峰(化名)此前向記者透露，濟青高鐵在吸引社會資本投資上已經(jīng)初見成效?，F(xiàn)在確定的投資包括南車青島四方機車車輛股份有限公司13億元，中國建筑集團投資26億元，兩家外企中信證券國際有限公司和淡馬錫投資公司各500萬美元的初步注資。而這兩家外企的投資隨著項目的展開還將繼續(xù)增多。

在股權(quán)問題上與政府存分歧

濰坊市財政局PPP推進小組負責人龐效忠向記者介紹，通過與10家企業(yè)的競爭性磋商，我們意識到，民營企業(yè)和國有銀行投資高鐵PPP項目的側(cè)重點是不同的，在投資的前瞻性上也有很大的差距。參與投標的國有銀行看中的是這個項目的綜合收益，除了對項目每年財政補貼和收益分紅看好外，銀行還可以通過未來股權(quán)和項目資金存款來獲得收益，并且許多國有銀行把這個項目看作是他們從債權(quán)投資向股權(quán)和債權(quán)投資相協(xié)調(diào)的投資模式轉(zhuǎn)變的一個契機，希望通過這個項目積累運作經(jīng)驗，所以對固定收益要求會比較低。而相對而言，民營企業(yè)沒有吸儲職能，需要向機構(gòu)投資人來募集資金，它的融資成本會比較高，而且還必須向資本募集方負責，所以復(fù)星集團的方案對投資收益率的要求會比較高。

按照《公告》，政府承諾合作期內(nèi)給予社會資本固定投資收益不高于8%/年。具體收益率由政府和社會資本在競爭性磋商中協(xié)商。據(jù)了解，郵儲銀行的中標價為6.69%/年，其余各企業(yè)的報價基本上都在7.6%/年以內(nèi)，民營企業(yè)復(fù)星集團的報價屬于10家企業(yè)中較高的一家。

除了投資收益率外，在股權(quán)運作問題上比銀行更看重，也是民企未能中標的原因。按照《公告》要求，項目期限不少于10年，自合作之日起至少5年后進入回購期，社會資本股權(quán)優(yōu)先由政府指定機構(gòu)按成本價回購。

“資本公司和民企更看重未來股權(quán)的運作和價值，不愿意放棄股權(quán)，而對政府來說，按照‘風險共擔、利益共享’的原則，社會資本享受了多年的政府補貼，政府就應(yīng)該擁有股權(quán)的優(yōu)先回購和運作權(quán)。復(fù)星集團在與政府的競爭性磋商中，雙方對股權(quán)問題有分歧。”龐效忠表示。

事實上，對于企業(yè)來說，能夠獲得自由買賣股權(quán)的權(quán)利，其手中股權(quán)的流動性會更強，股權(quán)價值也會更高，這也是企業(yè)不愿意給政府優(yōu)先回購權(quán)的主要原因。

按照此前《公告》不高于8%的投資收益，這一項目的盈利性并不十分誘人，為何會有如此多的社會資本蜂擁而至。在龐效忠看來，社會資本看重的不僅僅是鐵路收益分紅，更重要的是未來股權(quán)的價值上升空間。

京滬高鐵在建成3年之后實現(xiàn)盈利，這對高鐵融資是個非常積極的信號，也給了社會資本很大的信心。以濰坊市占濟青高鐵10%股權(quán)計算，隨著鐵路盈利性的增強，企業(yè)手中的股權(quán)也就越來越值錢，他們都是投資和資本市場的專業(yè)人士，可以將手中的股權(quán)設(shè)計成ABS(資產(chǎn)支持證券)、ABN(資產(chǎn)支持票據(jù))等多種金融產(chǎn)品，在市場上交易。

尤其是隨著股票發(fā)行注冊制改革的推進，企業(yè)上市不再需要審批，濟青高鐵未來上市是非常有可能的。上市后，這些股權(quán)價值將更大，這是社會資本看中的贏利點。

民資入鐵前景幾何

近年來，債務(wù)壓頂、投資趨緩的“鐵老大”逐漸放下身段，不少鐵路項目都向民營資本伸出了橄欖枝。但在鐵路投融資體質(zhì)改革中，民營企業(yè)的身影依然非常少見?！扒熬安幻骼实捻椖糠浅Ｏ胛褓Y，但沒有企業(yè)愿意投資，比如四川之前推出的川南鐵路項目一直沒有獲得民資入股。而一些前景好、有政府保底的項目，民營企業(yè)又難以與大國企競爭，這使得現(xiàn)在民資入鐵面臨著一個不前不后的尷尬局面?！卑l(fā)改委綜合運輸經(jīng)濟研究所研究員董焰表示。

“濟青高鐵（濰坊段）PPP項目主要考察的是資本運作的能力。民營企業(yè)未能中標不代表民企在鐵路和PPP項目投資上沒有機會，一些大的民營集團在各個行業(yè)的綜合實力非常高，如復(fù)星集團主要包括地產(chǎn)、健康、金融等板塊，如果競標一個建設(shè)類的項目，它的綜合優(yōu)勢會非常明顯。”龐效忠表示。

北京交通大學經(jīng)濟管理學院教授趙堅表示，鐵路建設(shè)發(fā)展趨勢是與城市建設(shè)相結(jié)合，將鐵路項目與周邊土地開發(fā)相捆綁，這樣保障了鐵路的收益性，而擁有豐富的城鎮(zhèn)化建設(shè)經(jīng)驗的民營企業(yè)也更有希望從中分一杯羹。

隨著各地鐵路建設(shè)和籌集資金壓力的增加，地方層面還在不斷出臺新的舉措來吸引社會資本。廣東省近日發(fā)布了《廣東省鐵路發(fā)展基金設(shè)立方案》，基金首期募集規(guī)模為400億元，其中廣東省財政投入100億元，其余300億元按照投資主體多元化原則，通過招標、競爭性談判等方式選擇商業(yè)銀行、保險公司或其他社會投資人進行募集。中山大學嶺南學院財政稅務(wù)系主任林江表示，鐵路發(fā)展基金的推出也給民營企業(yè)投資鐵路行業(yè)提供了機會，民資可以通過持有基金的方式間接地獲得鐵路股權(quán)。

“鐵路是傳統(tǒng)的壟斷行業(yè)，從現(xiàn)在局面來看，民資入鐵的困難確實不小，但口子已經(jīng)逐漸打開。”林江表示。

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