來源：號(hào) 基建通 建領(lǐng)

對(duì)于幾大建筑央企的新簽合同額可能大家都不陌生，但是對(duì)于這些新簽合同額背后的人均營(yíng)收是一個(gè)什么概念大家知道嗎？今天我們就來探討一下。

六大建筑央企新簽合同額榜單

圖1（中國(guó)交建未公布2018年報(bào)，為2017年數(shù)據(jù)）

對(duì)于新簽合同額，也許大家想到的都是體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的承攬能力，那么除了這個(gè)，其實(shí)新簽訂單的指向意義及重要性還包括：新簽合同額能夠反映出未來的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況，也是營(yíng)收、凈利等增長(zhǎng)的先行指標(biāo)；營(yíng)收增速與新簽訂單增速正關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，即新簽訂單增速提升，未來營(yíng)收增速亦將提升。而新簽訂單與政策又會(huì)產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，比如新簽訂單高增長(zhǎng)疊加貨幣信用寬松將使得營(yíng)收增速提升成為大概率事件。

不過考慮到建筑行業(yè)的商業(yè)模式是杠桿模式，通常需要先行墊資施工、而在施工驗(yàn)收完成后才能回收現(xiàn)金，因此偶爾也會(huì)出現(xiàn)營(yíng)收與現(xiàn)金流錯(cuò)配的現(xiàn)象。但是不管怎么說，訂單有效落地、正常施工、順利結(jié)轉(zhuǎn)對(duì)利潤(rùn)表影響顯著且能反映出各公司的資金實(shí)力、管控水平等各方面。從上表可以看到，中國(guó)建筑的新簽合同額在建筑央企里是最高的。

海外業(yè)務(wù)的重要性站上了新高度

大家在對(duì)比建筑央企的時(shí)候，大部分都是停留在新簽合同額上面，但是其實(shí)在考慮新簽合同總額的基礎(chǔ)之上，我們還應(yīng)該看下海外業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)。對(duì)于國(guó)內(nèi)如今競(jìng)爭(zhēng)慘烈的狀態(tài)，海外業(yè)務(wù)的重要性就不需要我贅述了，大家都明白。

而所謂核心業(yè)務(wù)呢，是指各家企業(yè)中占比最高的那塊業(yè)務(wù)，比如說中國(guó)建筑的房建業(yè)務(wù)，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建的基建業(yè)務(wù)、中國(guó)電建的水利水電業(yè)務(wù)。從分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來說，我們認(rèn)為核心業(yè)務(wù)所占的比重不應(yīng)太高，畢竟雞蛋不能都放在一個(gè)籃子里的道理大家都懂，這也是為什么現(xiàn)在很多企業(yè)都倡導(dǎo)多元化發(fā)展的原因。因?yàn)槎嘣l(fā)展不僅意味著開拓了新的業(yè)務(wù)，同時(shí)也是在降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在未來變化莫測(cè)的市場(chǎng)中立于不敗之地。但是這并不是說核心業(yè)務(wù)不重要，畢竟核心業(yè)務(wù)屬于一個(gè)企業(yè)在市場(chǎng)中的立身之本。

圖2

那么縱觀這幾年幾大建筑央企的海外業(yè)務(wù)，中國(guó)交建每年的海外新簽合同額毫無懸念地成為No.1，雖然2018年的年報(bào)還未披露，但是據(jù)基建通大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其2018年海外戰(zhàn)績(jī)又將是一個(gè)新的輝煌。而且中交的海外業(yè)務(wù)約占總業(yè)務(wù)量的30%，相比于其他幾家的10%以下，中交的海外業(yè)務(wù)可以說是當(dāng)之無愧的核心業(yè)務(wù)，這也得益于“五商中交”理念的貫徹。

那么從這個(gè)角度來看中建，雖然中建的業(yè)務(wù)體量在總量上是四大巨頭里面最強(qiáng)的，但是其海外業(yè)務(wù)卻是幾家公司里面相對(duì)來說是最弱的。不過核心業(yè)務(wù)占比方面，中國(guó)建筑的業(yè)務(wù)相對(duì)來說抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)一些，其核心業(yè)務(wù)房屋建設(shè)只占總業(yè)務(wù)的69%，而中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建的基建業(yè)務(wù)占了總量的80%以上，風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)來說要高。

六大建筑央企人均營(yíng)收榜單及行業(yè)情況

圖3

上表是六大建筑央企的人均營(yíng)收榜，中國(guó)交建以人均超400萬成為榜首，充分展現(xiàn)了企業(yè)的管理效率。但是這個(gè)只是幾家建筑央企的對(duì)比，那么這幾家央企在整個(gè)建筑業(yè)里面是什么個(gè)情況呢？我們統(tǒng)計(jì)了139家上市建企的相關(guān)數(shù)據(jù)。

• 300萬是一條分界線

圖4

對(duì)應(yīng)上表以及行規(guī)，人均營(yíng)收300萬元是一條線，而這條線讓優(yōu)秀的企業(yè)與一般的企業(yè)涇渭分明。分析上表，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)企業(yè)的人均營(yíng)收都在300萬元以下，準(zhǔn)確來說人均營(yíng)收低于300萬元的企業(yè)數(shù)量占比高達(dá)77%，尤其是人均100-200萬元的營(yíng)收的企業(yè)數(shù)量占比達(dá)到41%。

• 建企規(guī)模效應(yīng)與人均營(yíng)收的關(guān)系

  
  

通過對(duì)比圖2和圖3，你會(huì)發(fā)現(xiàn)建筑企業(yè)不同規(guī)模建筑企業(yè)的人均營(yíng)收水平似乎差異并不大，換句話說建筑企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)并不明顯，幾千億元規(guī)模的企業(yè)跟幾百億元規(guī)模的企業(yè)人均營(yíng)收不相上下。比如萬億巨無霸中國(guó)建筑的人均營(yíng)收也才390萬元，而另外3家巨頭中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶人均營(yíng)收都在200-300萬元這個(gè)檔位。在中國(guó)，100-1000億元的上市建筑企業(yè)，人均營(yíng)收基本都在200-300萬元這個(gè)檔。當(dāng)然了，這里面有被平均的企業(yè)，也有拉人后腿的企業(yè)，但在整體來說還是反應(yīng)了一個(gè)真實(shí)情況。

不過也許有專業(yè)人士發(fā)現(xiàn)了，那就是怎么建筑行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)好像不太一樣啊？

確實(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)和建筑行業(yè)是兩個(gè)差異比較大的行業(yè)，建筑企業(yè)更多的是靠“人”（顧名思義，再牛的人也就1人頂2），而房地產(chǎn)企業(yè)更多的是靠“錢”（只要錢足夠，1人可以頂5）；其次多數(shù)大型房地產(chǎn)企業(yè)都是民營(yíng)企業(yè)，而大多數(shù)千億、百億級(jí)別的建筑企業(yè)都是國(guó)企（央企），國(guó)企（央企）和民營(yíng)企業(yè)在體制機(jī)制上的不一樣決定了企業(yè)的人均效率。

中國(guó)鐵建VS中國(guó)中鐵：收入訂單結(jié)構(gòu)略存差異

當(dāng)然了 ，很多建筑央企的粉絲比較關(guān)注一些同等規(guī)模對(duì)標(biāo)企業(yè)的相關(guān)情況，那我們就拿兩兄弟中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建來簡(jiǎn)單分析一下：

中鐵跟中鐵建這對(duì)孿生兄弟，在絕對(duì)營(yíng)收時(shí)中鐵以微弱的優(yōu)勢(shì)處于上風(fēng)，但是在考慮人員數(shù)量的相對(duì)營(yíng)業(yè)收入時(shí)中鐵建則明顯更勝一籌。兩家公司70%以上的收入均來自基建業(yè)務(wù)，其中鐵路、公路訂單占比基本一致，但中國(guó)中鐵城軌訂單比重要高于中國(guó)鐵建，而中國(guó)鐵建房建訂單比重顯著高于中國(guó)中鐵。中國(guó)中鐵管理費(fèi)率較高，主要系管理薪酬較高，結(jié)合營(yíng)業(yè)成本中中國(guó)中鐵人工費(fèi)占比較低可知，兩家公司在人事管理結(jié)構(gòu)上存在較大不同，鑒于未來中國(guó)人工成本可能不斷上升，社保費(fèi)征管趨于規(guī)范等，中國(guó)鐵建受影響的波動(dòng)或相對(duì)較大。綜合來看，盈利能力方面，中國(guó)中鐵的利潤(rùn)增速、毛利率、凈利率等均高于中國(guó)鐵建，中國(guó)中鐵盈利能力稍強(qiáng)。

整體來說，中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建兩家企業(yè)的各方面都十分接近。而中國(guó)交建（雖然還沒公布2018年報(bào)，但是根據(jù)其對(duì)2018年的預(yù)估，肯定是超萬億）這幾年的增長(zhǎng)速度較快，雖然目前與中國(guó)中鐵及中國(guó)鐵建仍有差距，但是如果國(guó)內(nèi)、海外同時(shí)發(fā)力，那么實(shí)現(xiàn)趕超也是指日可待。

通哥提示：受供給側(cè)改革以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響、2019年基建投資建設(shè)估計(jì)不及預(yù)期、地方政府債務(wù)情況未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)、貨幣環(huán)境收緊、人工成本超預(yù)期上升等風(fēng)險(xiǎn)。

• 外部經(jīng)濟(jì)大環(huán)境

其實(shí)說到對(duì)于建筑央企未來的預(yù)測(cè)，其實(shí)就是對(duì)中國(guó)未來基建的預(yù)測(cè)，那么在之前《中美貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束之日，就是中國(guó)基建下滑之始！2019基建通大預(yù)測(cè)》的一文章中，如果大家仔細(xì)分析，其實(shí)有很多干貨。而對(duì)中國(guó)基建影響最大的就是外部環(huán)境（政策環(huán)境），比如當(dāng)所在行業(yè)獲得政策明確支持力度的信號(hào)，表現(xiàn)為國(guó)常會(huì)、中央政治局會(huì)議等重點(diǎn)會(huì)議的支持，或財(cái)政部等重點(diǎn)部委文件支持、財(cái)政補(bǔ)貼支持等，比如2018年下半年，為了應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)而增加的一輪基建刺激。行業(yè)成長(zhǎng)邏輯將加強(qiáng)、景氣度將提升，從而將利于該行業(yè)營(yíng)收增速提升，反之則將下行。

• 貨幣政策方面

在貨幣信用緊縮階段，由于外部信貸融資成本提升，將制約資金密集型的建筑行業(yè)訂單落地施工，從而制約未來營(yíng)收增長(zhǎng)。2018年相對(duì)來說是緊信用時(shí)代，所以未來一旦信用放開，建筑央企的未來還是會(huì)比較好。不過最近總理再三重申：貨幣政策堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，意味著即使未來一段時(shí)間信用放開、政策利好也難以惠及所有企業(yè)。

那么具體到費(fèi)用方面，主要是利率和匯率，因?yàn)閷?duì)于建筑央企來，由于海外訂單，所以受匯率的影響較大。

利率：貨幣信用緊縮推高財(cái)務(wù)費(fèi)用率壓低凈利率，資金密集型板塊、不過民企公司受緊縮影響更顯著，而國(guó)企央企則相對(duì)要好點(diǎn)；

匯率：人民幣持續(xù)貶值將壓低國(guó)際工程公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率、推高凈利率。

• 企業(yè)成本方面

因?yàn)閷?duì)于建筑企業(yè)來說，工料機(jī)費(fèi)用是構(gòu)成企業(yè)主營(yíng)成本的核心變量，細(xì)分板塊及不同公司的差異性較高。比如基建、鋼結(jié)構(gòu)等板塊對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)更敏感，反映為毛利率與原材料價(jià)格負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)；另外因各公司加強(qiáng)成本管控、開口合同占比提升，近年來原材料價(jià)格對(duì)主營(yíng)成本影響也逐漸在減弱。

所以對(duì)于如今中國(guó)的基建雖然不能和2008年“紅紅火火”相比，但是整體給大家的印象還是“基建挺、估值升、業(yè)績(jī)穩(wěn)”，不過我認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)除基建補(bǔ)短板宏觀邏輯之外，貿(mào)易戰(zhàn)的妥善處理、以及伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向“高質(zhì)量發(fā)展”等綜合來說，我們認(rèn)為建筑央企們由下而上的基本面也在逐漸發(fā)生改變，都將而進(jìn)入新的發(fā)展階段，而“央企去杠桿”則會(huì)倒逼企業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。

那么對(duì)于未來建筑業(yè)以及建筑央企你們有什么看法？歡迎留言！

作者：川

來源：基建通原創(chuàng)

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